מאת: אסף קופפר

אנבידיה (NVDA) מוצאת את עצמה בלב סערה רגולטורית חדשה מול בייג׳ינג, לאחר שרשות ההגבלים העסקיים בסין הודיעה כי חקירה ראשונית מצאה שהחברה הפרה את חוקי ההגבלים במיזוגה עם מלנוקס בשנת 2020. ההודעה הגיעה בעיתוי רגיש במיוחד, כאשר נציגים אמריקאים וסינים מתכנסים במדריד לסבב נוסף של שיחות סחר, והשלכותיה על שוק ההון, על תחום השבבים ועל יחסי ארה״ב־סין עשויות להיות מרחיקות לכת.

אנבידיה, הנסחרת לפי שווי של יותר מ־1.7 טריליון דולר, איבדה כ־2% משוויה ביום שני בעקבות ההודעה. מעבר לפגיעה המיידית במחיר המניה, מדובר גם באיום אסטרטגי, שכן סין מהווה שוק פוטנציאלי מרכזי עבור החברה, גם אם היא אינה מוכרת לשם כיום את המוצרים המתקדמים ביותר שלה בשל מגבלות אמריקאיות. אנבידיה קיוותה להתחיל למכור את הדור הבא של שבבי Blackwell בסין לאחר שתקבל את אישור ממשל טראמפ, אך כעת, החקירה הסינית עלולה להקשות עוד יותר על תהליך זה.

הרגולטור הסיני טוען כי העסקה לרכישת מלנוקס, שאושרה אז על ידי סין בתנאי שאנבידיה לא תדיר חברות מקומיות, הפרה את תנאי האישור. אף שהעסקה הושלמה כבר לפני חמש שנים, בייג׳ינג בחרה להציף מחדש את הסוגיה כעת — מהלך שנתפס כחלק מהמשחק הדיפלומטי מול וושינגטון. ההודעה הגיעה בסמוך להודעה אחרת של סין על פתיחת חקירת היצף נגד יצרניות שבבים אמריקאיות, בהן טקסס אינסטרומנטס (TXN), מה שעשוי לחזק  את ההבנה כי מדובר במהלך מתואם לשימוש בכוח הרגולטורי כדי להפעיל לחץ בשיחות הסחר.

מנכ”ל אנבידיה

המשמעות המיידית עבור אנבידיה היא אובדן הכנסות פוטנציאלי ניכר. ברבעונים האחרונים דיווחה החברה על הכנסות של 13.5 מיליארד דולר מסין – ירידה מ־21% מהמחזור הגלובלי אשתקד ל־12% בלבד כיום. אולם התחזיות לרבעון הנוכחי מצביעות על כך שאנבידיה אינה צופה הכנסות כלל מהשוק הסיני, מה שעלול להוביל לפגיעה של בין 2 ל־5 מיליארד דולר בהכנסות. מדובר במכה קשה לחברה שביססה את מעמדה כספקית מספר אחת של מאיצי AI עבור חברות ענק כמו מטא, גוגל ומיקרוסופט.

לצד הפגיעה העסקית, קיימת גם דאגה אסטרטגית עמוקה יותר: השוק הסיני מהווה קרקע פורייה לפיתוח מתחרים מקומיים. חברות כמו וואווי מתקדמות במהירות בפיתוח שבבים חלופיים, והלחץ של הממשלה הסינית על חברות מקומיות להימנע מרכישת שבבי H20 של אנבידיה רק מזרז את התהליך. בכך, אנבידיה לא רק מפסידה עסקאות בטווח הקצר, אלא גם עלולה להסתכן באיבוד יתרון טכנולוגי לטובת שחקנים סינים שיוכלו להשתלט על השוק המקומי ולבסס תחרות עיקשת בטווח הארוך.

מניית אנבידיה ממשיכה להיות תנודתית על רקע ההתפתחויות האחרונות. משקיעים רבים רואים בה עדיין את מנוע הצמיחה המשמעותי ביותר בתחום ה-AI, אך החשיפה שלה למשברים גיאופוליטיים עשוייה להעלות שאלות לגבי יציבותה העתידית. אנליסטים מעריכים כי במידה והחקירה הסינית תעמיק, החברה תתקשה להשיג את היעדים הפיננסיים שלה ותיאלץ להפנות מאמצים גדולים יותר לשווקים אחרים – אירופה, המזרח התיכון ואפילו דרום אמריקה – כדי לפצות על האובדן.

שבב של אנבידיה לצד שבב של וואווי (תמונה להמחשה בלבד)

לצד זאת, יש לציין כי ממשל טראמפ עצמו ניצב בפני דילמה מורכבת. מצד אחד, ארה״ב נוקטת קו קשוח כלפי יצוא שבבים מתקדמים לסין מסיבות ביטחוניות. מצד שני, פגיעה קשה באנבידיה עלולה לערער את ההובלה האמריקאית בתחום ה-AI, וליצור פתח להאצת חדשנות מקומית בסין. הדואליות הזו צפויה להיות נושא מרכזי בשיחות במדריד, כאשר לשני הצדדים אינטרס לשמור על מינימום של שיתוף פעולה כדי לא לפגוע אנושות בכלכלה הגלובלית.

בסיכומו של דבר, ההכרזה של בייג׳ינג כי אנבידיה הפרה את חוקי ההגבלים היא הרבה מעבר לצעד רגולטורי טכני – זהו מסר פוליטי וכלכלי בעיתוי מכוון. היא עלולה להטיל עננה כבדה על עתיד פעילותה של אנבידיה בסין, מוסיפה לחץ על שיחות הסחר, ומעלה שאלות נוקבות לגבי יחסי הגומלין בין טכנולוגיה, גיאופוליטיקה ושוק ההון. המשקיעים, בינתיים, יצטרכו להסתגל לתנודתיות גוברת ולחוסר וודאות, כאשר על הפרק ניצבת השאלה האם אנבידיה תצליח להחזיק בהובלה הגלובלית שלה – או שתמצא עצמה נחלשת לנוכח השחקנים החדשים שמבצבצים במזרח.

מקורות:

יאהוו פייננס