כשמהפכת ה-AI פוגשת את ענף הזיכון: למה המשקיעים חוששים שהחגיגה בשבבי הזיכרון תסתיים בהצפה?
מאת: אסף קופפר
הביקוש למרכזי נתונים הפך את זיכרונות ה-HBM לאחד הרכיבים המבוקשים ביותר בעולם והוביל את סמסונג, SK הייניקס ומיקרון לתוכניות השקעה חסרות תקדים. אלא שככל שהיצרניות מכריזות על עוד מפעלים ועוד מאות מיליארדי דולרים של השקעות, עולה השאלה שמלווה את תעשיית הזיכרונות כבר עשרות שנים: האם החברות בונות קיבולת עבור ביקוש אמיתי ומתמשך – או מכינות את הקרקע למשבר ההיצע הבא?
במשך יותר משנה נראו מניות הזיכרונות כאחת הדרכים הישירות ביותר להשתתף במהפכת הבינה המלאכותית. כל מערכת AI מתקדמת זקוקה לא רק למעבדים של אנבידיה, אלא גם לכמויות גדולות של זיכרון מהיר המאפשר למעבדים לקבל ולנתח מידע ללא עיכובים. הביקוש לזיכרונות HBM הפך את SK הייניקס, סמסונג ומיקרון לחוליות קריטיות בשרשרת האספקה, והמחסור איפשר להן להעלות מחירים, לשפר את שולי הרווח ולחתום על הסכמי אספקה ארוכי טווח. אלא שהעליות במניות נעצרו לאחרונה בחדות, כאשר המשקיעים החלו להביט מעבר למחסור הנוכחי ולשאול כמה היצע חדש עומד להגיע בשנים הבאות.
החשש נובע מהאופי ההיסטורי של תעשיית הזיכרונות. בניגוד לשבבים ייחודיים, שבהם כל חברה יכולה ליהנות מטכנולוגיה או ממוצר שקשה לחקות, זיכרון DRAM נתפס במשך שנים כמוצר מחזורי יחסית. כאשר הביקוש מתחזק והמחירים עולים, היצרניות מגדילות השקעות ומקימות מפעלים חדשים. אלא שבניית מפעל שבבים אורכת שנים, ולכן הקיבולת החדשה מגיעה לעיתים רק לאחר שהביקוש כבר החל להיחלש. התוצאה היא עודף היצע, ירידות מחירים, קריסה ברווחיות וקיצוץ מחודש בהשקעות – עד שהמחזור מתחיל שוב.
תוכניות ההתרחבות הנוכחיות ממחישות את גודל ההימור. SK הייניקס הציגה תוכניות השקעה בהיקף של מאות מיליארדי דולרים, הכוללות הקמת מפעלי DRAM חדשים והרחבת כושר הייצור של זיכרונות מתקדמים. סמסונג הודיעה על השקעות ענק ארוכות טווח בפעילות השבבים שלה בדרום קוריאה, ומיקרון (MU) מתכננת להשקיע יותר מ-250 מיליארד דולר בארה"ב עד שנת 2035, לצד הרחבת פעילותה ביפן ובמדינות נוספות. אם כל התוכניות הללו יתממשו, כמות הזיכרון שהענף יוכל לייצר בתחילת העשור הבא תהיה גבוהה משמעותית מזו הקיימת כיום.
החברות בונות את הקיבולת מתוך הנחה שההשקעות במרכזי נתונים ימשיכו לצמוח במהירות. מיקרוסופט, אמזון, אלפאבית, מטא ואורקל מוציאות יחד מאות מיליארדי דולרים על שרתים, מעבדים, רשתות חשמל ותשתיות AI. כל עוד ההשקעות הללו נמשכות, יצרניות הזיכרון נהנות מביקוש גבוה ומלקוחות שמוכנים להבטיח אספקה שנים מראש. אך אם ענקיות הטכנולוגיה יגלו שההכנסות ממוצרי AI אינן מצדיקות את ההוצאות, או אם מודלים חדשים יצליחו לבצע יותר חישובים באמצעות פחות חומרה, קצב הקמת מרכזי הנתונים עלול להאט בדיוק כאשר המפעלים החדשים יתחילו לייצר.
זהו החשש שהעלה המשקיע מייקל ברי, שהתפרסם בעקבות הימורו נגד שוק המשכנתאות לפני המשבר הפיננסי. ברי חשף כי הוא מחזיק בפוזיציית שורט על מיקרון וטען כי גל ההשקעות הנוכחי עשוי לסמן את תחילת סופו של מחזור העליות. לשיטתו, מניות זיכרון נוטות לעלות יותר מדי בתקופות של מחסור ולהיענש באופן קיצוני כאשר המחירים מתחילים לרדת. זו אינה הוכחה שהמחזור כבר הסתיים, אך היא מבטאת את החשש שהמשקיעים מתמחרים רווחי שיא כאילו הם יימשכו לאורך זמן.
מנגד, יש הטוענים שהפעם מבנה השוק שונה. ייצור HBM מורכב יותר ודורש שימוש בכמות גדולה יותר של פרוסות סיליקון לעומת זיכרון רגיל, ולכן הרחבת הייצור אינה מתורגמת באותה מהירות לעלייה במספר השבבים שניתן למכור. בנוסף, הלקוחות חותמים כיום על חוזים רב-שנתיים, לעיתים עם תשלומים מראש ורצפות מחיר, כדי להבטיח לעצמם אספקה. החוזים האלה עשויים לצמצם את התנודתיות שאפיינה בעבר את הענף ולמנוע מהיצרניות להקים מפעלים ללא התחייבויות מספקות מצד הלקוחות.
גם לוחות הזמנים עשויים לפעול לטובת החברות בטווח הקצר. מפעלים חדשים אינם מוקמים בלחיצת כפתור, והרחבה משמעותית של הייצור עשויה להימשך חמש שנים ואף יותר. פרויקט הענק של SK הייניקס ביונגין הוכרז כבר ב-2019, אך הייצור הראשוני בו צפוי להתחיל רק בסוף 2027. לכן, גם אם החברות מאיצות כיום את הבנייה, רוב הקיבולת החדשה לא תגיע לשוק באופן מיידי. עד אז, הביקוש ל-HBM עשוי להישאר גבוה והמחסור עשוי להמשיך לתמוך במחירים וברווחיות.
המשתנה הגדול ביותר נמצא דווקא בסין. יצרנית הזיכרונות הסינית CXMT מרחיבה במהירות את כושר הייצור שלה ומתכננת גיוס הון שעשוי לספק לה משאבים נוספים. לפי הערכות, החברה עשויה להתקרב בשנים הקרובות לקצב ייצור המשתווה לזה של מיקרון. אם CXMT תגדיל את התפוקה מהר מהצפוי, היא עלולה להציף בעיקר את שוק ה-DRAM הרגיל, להפעיל לחץ על המחירים ולצמצם את היכולת של סמסונג, SK הייניקס ומיקרון לשלוט בהיצע. גם אם HBM יישאר מוצר מותאם ומוגן יחסית, ירידת מחירים בזיכרונות המסורתיים עדיין עלולה לפגוע בחלק משמעותי מהכנסות היצרניות.
לכן, השאלה עבור המשקיעים אינה רק האם הבינה המלאכותית תמשיך לצמוח, אלא האם הביקוש יצמח מהר יותר מכושר הייצור. ייתכן שעולם ה-AI יזדקק לכל שבב זיכרון שהחברות מסוגלות לייצר, וההשקעות הנוכחיות יתבררו כהכרחיות. אך ייתכן גם שהיצרניות חוזרות על הטעות הישנה של הענף – הרחבה אגרסיבית על בסיס רווחים זמניים והנחה שהביקוש הנוכחי יימשך ללא שינוי. מהפכת ה-AI אולי שינתה את השימוש בזיכרון, אך היא עדיין לא הוכיחה שהצליחה לבטל את המחזוריות של התעשייה.
בסופו של דבר, סמסונג, SK הייניקס ומיקרון נמצאות בנקודת מפגש בין שני כוחות עצומים. מצד אחד, מהפכת AI אמיתית שמגדילה את הצורך בזיכרון מהיר והופכת אותו לצוואר בקבוק אסטרטגי. מצד שני, תעשייה בעלת היסטוריה ארוכה של השקעות יתר, עודפי ייצור וקריסות מחירים. אם הביקוש יישאר חזק, החברות עשויות להמשיך ליהנות משנים של צמיחה. אם הוא יאכזב בדיוק כשהמפעלים החדשים ייפתחו, מחזור העליות הגדול של הזיכרונות עלול להפוך במהירות למחזור הירידות הבא.
מקורות:
פיננשל טיימס
הכותב משמש כעובד בחברת אינטראקטיב שירותי בורסה בע”מ (להלן: “החברה”). כל האמור והמוצג בכתבה זו ניתן באופן כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או המלצה כלשהי למסחר בשוק ההון המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים מכל סוג, מדדים וכיו”ב. כמו כן, המידע המוצג בכתבה לעיל אינו מהווה תמריץ ו/או המלצה ו/או ייעוץ לפעול בדרך כלשהי בשוק ההון. על כן, אין לפרש דבר באמור בכתבה כהמלצה או ייעוץ לביצוע רכישה או מכירה של כל נייר ערך או נכס פיננסי המוצג בה. הנתונים המוצגים בכתבה אינם מהווים ערובה או מדד כלשהו לתוצאות ותשואות עתידיות. הניתוח שבוצע לעיל הינו רק על בסיס מידע פומבי ציבורי וללא שיח עם החברות המוזכרות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. פעילות בשוק ההון דורשת ידע, הבנת סיכונים ומיומנות. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב מחזיק בחלק מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים לעיל.
לשיחה עם נציג
לשיחה עם נציג