נטפליקס נגד פרמאונט: פרמאונט מעלה את ההצעה ל-WBD – ופותחת מחדש את מלחמת הענק מול נטפליקס
מאת: אסף קופפר
אחרי חודשים של מתיחות, דחיות והצהרות פומביות, קרב ההשתלטות על וורנר ברוס דיסקברי (WBD) נכנס לשלב דרמטי במיוחד. פרמאונט סקיידאנס (PSKY), בגיבוי משפחת אליסון, שיפרה רשמית את הצעתה במטרה לעקוף את ההסכם שכבר נחתם בין WBD לנטפליקס (NFLX) בדצמבר. מדובר במהלך שעשוי לעצב מחדש את מפת הכוחות בהוליווד – לא רק סביב סטרימינג, אלא סביב שליטה באולפנים, חדשות, ספורט ותוכן גלובלי.
בבסיס המאבק עומדות שתי תפיסות שונות לחלוטין. נטפליקס מבקשת לרכוש את נכסי האולפנים והסטרימינג של WBD – כולל HBO בעסקה בשווי כ-72 מיליארד דולר במזומן, או כ-83 מיליארד דולר כולל חוב. פרמאונט, לעומת זאת, מבקשת לרכוש את החברה כולה – כולל רשתות הטלוויזיה המסורתיות ו-CNN במהלך שמגלם תפיסה של קונסולידציה רחבה והקמת אימפריית מדיה מלאה תחת קורת גג אחת.
ההצעה המעודכנת של פרמאונט עומדת כעת על 31 דולר למניה במזומן. ההצעה הקודמת עמדה על 30 דולר למניה ושיקפה שווי הוני של כ-77.9 מיליארד דולר וערך כולל של כ-108 מיליארד דולר כולל חוב. העלאה של דולר אחד למניה מגדילה את שווי ההון בעסקה בכ-2.5 עד 3 מיליארד דולר נוספים, כך שהשווי ההוני כעת מוערך בכ-80 עד 82 מיליארד דולר, והערך הכולל של העסקה עשוי להתקרב ליותר מ-110 מיליארד דולר כולל חוב.
בהשוואה להצעת נטפליקס, הפער כבר אינו סמלי. ברמת השווי ההוני מדובר ביתרון של כ-8 עד 10 מיליארד דולר לטובת פרמאונט, וברמת הערך הכולל כולל חוב הפער מגיע לעשרות מיליארדי דולרים. מעבר למחיר עצמו, פרמאונט הוסיפה רכיבים פיננסיים משמעותיים: התחייבות לדמי ביטול רגולטוריים בגובה 7 מיליארד דולר אם העסקה תיחסם, וכן כיסוי מלא של דמי הפירוק בגובה 2.8 מיליארד דולר ש-WBD תידרש לשלם לנטפליקס אם תבטל את ההסכם הקיים.
למרות השיפור המהותי, דירקטוריון WBD הדגיש כי טרם קבע שהצעת פרמאונט היא "הצעה עדיפה" כהגדרתה בהסכם עם נטפליקס. עם זאת, לראשונה ציין כי ניתן לצפות באופן סביר שההצעה עשויה להוביל להצעה עדיפה. המשמעות המשפטית דרמטית: אם הדירקטוריון יחליט שהיא אכן עדיפה, נטפליקס תקבל חלון של ארבעה ימי עסקים להשוות או לשפר את תנאיה מה שעלול להצית מלחמת הצעות רשמית.
מאחורי המספרים מסתתר קרב אסטרטגי עמוק. פרמאונט מבינה כי שילוב HBO, ספריית וורנר, מותגי DC, זכויות ספורט ו-CNN תחת שליטתה ייצור גוף מדיה שיכול להתחרות ישירות בדיסני ובנטפליקס גם יחד. המהלך אמור לייצר סינרגיות בהפצה, פרסום, מימון תוכן וכוח מיקוח מול מפיצים ופלטפורמות. עבור פרמאונט, זהו מהלך טרנספורמטיבי שמנסה להפוך אותה משחקנית בינונית יחסית לשחקנית על.
מנגד, נטפליקס בחרה במבנה זהיר יותר. רכישת האולפנים והסטרימינג בלבד הייתה אמורה לחזק את ספריית התוכן שלה מבלי להעמיס על המאזן נכסים מסורתיים נשחקים כמו ערוצי כבלים. המודל שלה התמקד בשיפור היצע הפרימיום והגדלת כוח המותג, תוך שמירה על משמעת פיננסית. אם תיגרר למלחמת הצעות, היא תידרש להכריע האם להגן על העסקה בכל מחיר או לשמור על גבולותיה האסטרטגיים.
השוק הגיב בזהירות. מניית WBD תנודתית, בעוד מניות PSKY ו-NFLX רשמו תנועות מתונות יחסית. המשקיעים מבינים שהסיפור רחוק מסיום, וכי הסיכון הרגולטורי אינו זניח. גורמים פוליטיים כבר העלו חששות מפני ריכוזיות יתר בענף המדיה, במיוחד לאור העובדה שמיזוג מלא בין פרמאונט ל-WBD עשוי ליצור גוף עם שליטה רחבה במיוחד בשוק האמריקאי.
מעבר לקרב הנקודתי, מדובר בסימפטום של מגמה רחבה יותר. תעשיית הבידור ניצבת בפני לחצי רווחיות, עלויות תוכן גבוהות ושחיקה במודל הכבלים המסורתי. סטרימינג לבדו אינו מבטיח רווחיות יציבה, ולכן חברות מחפשות יתרון גודל, ספריות תוכן עצומות ויכולת לפזר סיכונים. הקונסולידציה הופכת לאסטרטגיה הישרדותית.
עבור בעלי המניות של WBD, השאלה כעת כפולה: האם לבחור בהצעה הגבוהה יותר במזומן ולסגור עסקה מלאה עם פרמאונט, או להיצמד להסכם עם נטפליקס שמבוסס על מיקוד בנכסי הליבה. ההכרעה אינה רק כספית אלא מבנית – מי ינהל את המותגים, מי ישלוט בחדשות, ואיזו חברה תכתיב את עתיד הוליווד בעשור הקרוב.
כך או כך, הקרב הזה כבר חורג מגבולות עסקת רכישה רגילה. הוא משקף מאבק על זהות התעשייה כולה. האם העתיד שייך לענקיות סטרימינג טהורות כמו נטפליקס, או לקונגלומרטים משולבים שמרכזים תוכן, חדשות והפצה תחת קורת גג אחת. התשובה עשויה להיקבע בשבועות הקרובים והמספרים, שהחלו בדולר אחד למניה, עלולים עוד לטפס גבוה יותר.
מקורות:
בארונס
BBC
אמריקן טלויז'ן
הכותב משמש כעובד בחברת אינטראקטיב שירותי בורסה בע”מ (להלן: “החברה”). כל האמור והמוצג בכתבה זו ניתן באופן כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או המלצה כלשהי למסחר בשוק ההון המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים מכל סוג, מדדים וכיו”ב. כמו כן, המידע המוצג בכתבה לעיל אינו מהווה תמריץ ו/או המלצה ו/או ייעוץ לפעול בדרך כלשהי בשוק ההון. על כן, אין לפרש דבר באמור בכתבה כהמלצה או ייעוץ לביצוע רכישה או מכירה של כל נייר ערך או נכס פיננסי המוצג בה. הנתונים המוצגים בכתבה אינם מהווים ערובה או מדד כלשהו לתוצאות ותשואות עתידיות. הניתוח שבוצע לעיל הינו רק על בסיס מידע פומבי ציבורי וללא שיח עם החברות המוזכרות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. פעילות בשוק ההון דורשת ידע, הבנת סיכונים ומיומנות. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב מחזיק בחלק מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים לעיל.
לשיחה עם נציג
לשיחה עם נציג