כשהממשל נכנס למשחק: עסקת המתכות הנדירות שמטלטלת את השוק
מאת: אסף קופפר
לפעמים מהלך אחד קטן על הנייר מצליח לשנות את כל מסגרת החשיבה של השוק. לא מדובר בדו"ח רווחים מפתיע, לא בהכרזה טכנולוגית נוצצת, אלא בהחלטה ממשלתית שמבהירה שסקטור שלם עבר ממדף ההשקעות למגרש האסטרטגי. כדי להבין את עוצמת המהלך האחרון של ארה"ב בתחום המתכות הנדירות, צריך לעצור רגע לפני המספרים, ולשאול שאלה פשוטה יותר: מה קורה כשמדינה מחליטה שחברה ציבורית הנסחרת בבורסה היא כבר לא רק חברה – אלא תשתית ביטחונית.
במהלך סוף השבוע פורסמה ידיעה שממשלת ארה"ב בחרה לבצע מהלך חריג בהיקפו ובמשמעותו, ולהזרים 1.6 מיליארד דולר ישירות לחברת מתכות נדירות אמריקאית, במהלך שמטשטש כמעט לחלוטין את הגבול בין שוק חופשי למדיניות ביטחון לאומי. לא מדובר ברגולציה, לא באיום מרומז, אלא בכסף ממשלתי שמונח על השולחן ומגדיר מחדש את כללי המשחק.
ביום שישי עוד נסחרה USA רייר ארת' (USAR) לפי שווי של כ-3.45 מיליארד דולר, במחיר מניה של 24.77 דולר. עם פתיחת המסחר לאחר סוף השבוע, המניה זינקה בפרה-מרקט בכ-57%, ובהמשך היום נרשמו מימושים חדים. גם לאחר אותם מימושים, המניה שמרה על עלייה של כ-37% ונסחרה סביב 33.9 דולר. זו לא תגובה של בלבול, אלא של שוק שמבין שהתרחש כאן שינוי מדרגה גם אם הוא עדיין מתלבט איך בדיוק לתמחר אותו.
הזינוק החד מלמד נקודה חשובה: השוק כן מבין שהעסקה דרמטית. מניית USA רייר ארת' כבר הכפילה את עצמה בתוך חודש, והמהלך האחרון תפס את השוק לא מוכן. מי שלא הבין את הסיפור, כבר לא נמצא בפנים. מי שנשאר, מבין שמדובר במעבר מחברת כרייה עתידית לנכס אסטרטגי בעל משמעות לאומית.
במבט ראשון, העסקה נראית כמעט לא רציונלית. ממשלת ארה"ב משקיעה 1.6 מיליארד דולר כדי לקבל כ-10% מ-USA רייר ארת', מה שמשקף שווי משתמע של כ-16 מיליארד דולר פי כמה משווי השוק ערב ההודעה. אלא שהמפתח להבנת המהלך אינו כלכלי קלאסי, אלא אסטרטגי. וושינגטון אינה פועלת כאן כמשקיע שמחפש מכפיל רווח, אלא כמדינה שמזהה צוואר בקבוק קריטי לביטחונה.
מתכות נדירות, ובעיקר מגנטים מבוססי NdFeB, הן רכיב ליבה במערכות מתקדמות: מטוסים, טילים, מערכות מכ"ם, רכבים חשמליים, טורבינות רוח ותשתיות AI. כיום, חלק גדול משרשרת האספקה העולמית של אותם מגנטים נשלט על ידי סין. מבחינת ארה"ב, זו תלות אסטרטגית מסוכנת. לכן, הפרמיה אינה משולמת על רווח עתידי, אלא על עצם קיומה של יכולת ייצור עצמאית.
זו בדיוק המשמעות של תשתית אסטרטגית לביטחון לאומי. זהו ערך שהשוק מתקשה לתמחר בזמן אמת, משום שהוא אינו נובע מהכנסות קיימות אלא מהפחתת סיכון לאומי. עבור הממשל, גם מחיר גבוה יותר הוא מחיר סביר אם הוא קונה שליטה, זמינות וודאות.
אחת הנקודות שיצרו בלבול היא מחיר המניה בעסקה שהיה נמוך משמעותית ממחיר השוק לפני ואחרי ההודעה. אלא שמדובר במחיר טכני במסגרת עסקה היברידית, ולא בקביעה של שווי כלכלי עדכני. הממשל אינו רוכש מניות רגילות בבורסה, אלא נכנס דרך מבנה מורכב של הון, כתבי אופציה וחוב בכיר ומובטח בהיקף של כ-1.3 מיליארד דולר.
במילים פשוטות: הממשלה מקבלת הגנה מלאה כלפי מטה, קדימות, והשפעה אסטרטגית. המשקיע הפרטי מחזיק מניית Common ללא אותן הגנות. לכן, השוק לא יכול להצמיד את מחיר המניה שלו ישירות לשווי שבו המדינה מוכנה לפעול. זהו בדיוק ההבדל בין Equity רגיל לבין השקעה מדינתית עם מטרות רחבות בהרבה.
ובכל זאת, עצם קיומה של עסקה כזו יוצר עוגן חדש. קשה להצדיק לאורך זמן חזרה לשווי של 3–4 מיליארד דולר כאשר מדינה מוכנה לשים כסף לפי שווי גבוה פי כמה. מכאן נולד הפער: השוק מכיר בשינוי, אך משאיר דיסקאונט של זמן, ביצוע וסיכון פוליטי.
התגובה לא הסתיימה ב-USA רייר ארת'. מניות נוספות בתחום המתכות הנדירות רשמו עליות מתונות יותר, כאשר השוק החל לבחון מי עשויה להיות הבאה בתור ליהנות מסטטוס של נכס אסטרטגי. כאן חשוב להבחין בין החברות והמודלים העסקיים שלהן. אפ פי מטיריאלס פועלת בעיקר במעלה שרשרת הערך, עם שליטה במכרה Mountain Pass ויכולת עיבוד ראשונית. זהו נכס חשוב לביטחון אספקה, אך הוא אינו פותר את צוואר הבקבוק המרכזי – ייצור המגנטים עצמם. לכן, הפרמיה האסטרטגית שלה מוגבלת יותר. אנרג'י פיולס (UUUU) מגיעה מזווית שונה, עם פעילות ליבה באורניום ופיתוח מקביל של יכולות עיבוד מתכות נדירות כתוצר נלווה. היתרון שלה הוא תשתית קיימת וגמישות, אך המתכות הנדירות אינן לב הפעילות שלה. קריטיקל מטאלס (CRML) נמצאת בשלב מוקדם עוד יותר, עם עתודות ורישיונות. זהו הימור גיאולוגי ארוך טווח, ולא נכס תעשייתי בשל. מבחינת מדיניות ביטחון, זו אופציה עתידית – לא עוגן מיידי.
העסקה עם USA רייר ארת' מסמנת שינוי עומק: מתכות נדירות אינן עוד סקטור סחיר בלבד, אלא זירה שבה שוק ההון, מדיניות וביטחון לאומי מתלכדים. הערכת שווי אינה יכולה עוד להישען רק על מודלים פיננסיים קלאסיים. נוסף משתנה חדש ההסתברות להתערבות ממשלתית.
זהו משתנה שקשה לכמת, אך בעל השפעה דרמטית. בדומה למה שקרה בשבבים ובאנרגיה, ברגע שמדינה מגדירה תחום כחיוני, השוק נאלץ להסתגל. לא ביום אחד, ולא בלי תנודתיות אבל עם כיוון ברור. USA רייר ארת' כבר אינה עוד חברת כרייה היא נכנסה לקטגוריה אחרת לגמרי.
מקורות:
יאהו פיינס
גורו פוקוס
סיקינג אלפא
הכותב משמש כעובד בחברת אינטראקטיב שירותי בורסה בע”מ (להלן: “החברה”). כל האמור והמוצג בכתבה זו ניתן באופן כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או המלצה כלשהי למסחר בשוק ההון המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים מכל סוג, מדדים וכיו”ב. כמו כן, המידע המוצג בכתבה לעיל אינו מהווה תמריץ ו/או המלצה ו/או ייעוץ לפעול בדרך כלשהי בשוק ההון. על כן, אין לפרש דבר באמור בכתבה כהמלצה או ייעוץ לביצוע רכישה או מכירה של כל נייר ערך או נכס פיננסי המוצג בה. הנתונים המוצגים בכתבה אינם מהווים ערובה או מדד כלשהו לתוצאות ותשואות עתידיות. הניתוח שבוצע לעיל הינו רק על בסיס מידע פומבי ציבורי וללא שיח עם החברות המוזכרות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. פעילות בשוק ההון דורשת ידע, הבנת סיכונים ומיומנות. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב מחזיק בחלק מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים לעיל.
לשיחה עם נציג
לשיחה עם נציג