פרמאונט מטילה פצצה: הצעת ענק של 108.4 מיליארד דולר משבשת את העסקה של נטפליקס
מאת: אסף קופפר
שוק המדיה העולמי קיבל בשבוע האחרון תפנית חדה נוספת: מיד אחרי שנטפליקס (NFLX) הודיעה על עסקת ענק לרכישת חטיבת האולפנים והסטרימינג של וורנר ברדרס דיסקברי (WBD) בהיקף של 72 מיליארד דולר, הגיעה תגובת נגד דרמטית מצד פרמאונט־סקיידאנס (PSKY). ביום שני הוגשה הצעה עוינת חדשה – 108.4 מיליארד דולר במזומן מלא עבור וורנר ברדרס דיסקברי כולה, הצעה גבוהה משמעותית מבחינת מחיר למניה ותנאי תשלום. התוצאה לא איחרה לבוא במסחר: מניית WBD זינקה בכ־5.5%, פרמאונט־סקיידאנס עלתה בכ־6%, ואילו נטפליקס ירדה בכ־4%. שלוש התגובות יחד מספרות סיפור מורכב על האופן שבו השוק מפרש את המאבק על אחד מנכסי התוכן החשובים בעולם.
העלייה החדה במניית וורנר ברדרס דיסקברי משקפת בראש ובראשונה את ההבנה שהחברה הפכה רשמית לסוג של ״פרס״ במכירה פומבית תאגידית. כאשר יש יותר מרוכש אחד שמוכן לשלם מחיר הולך ועולה, בעלי המניות מניחים שבקצה התהליך התמורה שיקבלו תהיה גבוהה משמעותית מהמחיר שבו נסחרה המניה לפני תחילת המאבק. מעבר לכך, עצם העובדה שפרמאונט־סקיידאנס מציעה מחיר של 30 דולר למניה, גבוה מהמחיר שהשתמע מעסקת נטפליקס, מייצרת רף חדש לציפיות. מבחינת השוק, הסיכון התפעולי של וורנר ברדרס דיסקברי לא נעלם, אך הרכיב התמחורי עבור בעלי המניות הפך אטרקטיבי יותר.
התגובה החיובית במניית פרמאונט־סקיידאנס אולי מפתיעה ממבט ראשון, שכן מדובר בחברה ששוויה נמוך משמעותית מגודל ההצעה שהיא מגישה. אבל העלייה של כ־6% משקפת את העובדה שהשוק אינו מתמקד רק בגודל החוב, אלא גם בשאלה מי נתפס כ"אדריכל" אסטרטגי חכם. הצעה במזומן מלא ב־30 דולר למניה, העולה על ההצעה המשולבת של נטפליקס, מאותתת למשקיעים שפרמאונט־סקיידאנס מוכנה לקחת סיכון מחושב כדי להפוך לשחקן־על. השוק מניח שבמידה והעסקה תאושר, תיווצר חברה משולבת עם ספריית תוכן עצומה, פלטפורמות שידור וזרוע סטרימינג שתוכל להתחרות ביתר עוצמה מול דיסני, נטפליקס וחברות נוספות. במובן הזה, העלייה במניה עשוייה להצצביע על אמון ביכולת ההנהלה לתרגם מהלך אגרסיבי לערך כלכלי לאורך זמן – גם אם הדרך תהיה תנודתית.
לעומת זאת, הירידה במניית נטפליקס בכ־4% משקפת שילוב של שלושה גורמים. הראשון הוא החשש שהעסקה שחתמה החברה בסוף השבוע – שנראתה עד לפני ימים ספורים כצעד אסטרטגי אדיר עשויה להיות כבר אינה ודאית. ברגע שמונחת על השולחן הצעה עוינת, גבוהה יותר, ובמזומן מלא, עולה הסיכון שדירקטוריון WBD או בעלי המניות יבחרו לבחון ברצינות חלופה אחרת. השני הוא הצורך להבהיר את תנאי דמי הביטול: על פי ההסכם, נטפליקס אינה צפויה לשלם קנס אם וורנר ברדרס דיסקברי תיסוג מהעסקה לטובת הצעה מתחרה – במקרה כזה מופעל דווקא מנגנון Reverse Breakup Fee, שבו WBD היא זו שמשלמת לנטפליקס. לעומת זאת, אם העסקה תיכשל עקב חסמים רגולטוריים או נסיבות שאינן בשליטת WBD, נטפליקס עשויה לשלם את דמי הביטול המוסכמים, שגובהם הוגדר מראש בהסכם. השלישי הוא עצם האיתות לשוק: אם פרמאונט־סקיידאנס מוכנה לשלם מחיר גבוה יותר במזומן מלא, ייתכן שהעסקה של נטפליקס נתפסה על ידה כ"מספיקה" אך לא אופטימלית עבור בעלי המניות של WBD.
הרכיב הדרמטי במיוחד בהצעת פרמאונט־סקיידאנס הוא העובדה שמדובר בהצעה במזומן מלא, ולא בשילוב של מזומן ומניות. זהו מנגנון שמדבר ישירות לבעלי המניות של WBD: במקום לקבל חלק מהתמורה במניות של הרוכשת ולהיות חשופים לתנודתיות עתידית, הם מקבלים מחיר ברור, סגור ונזיל. עבור משקיעים מוסדיים, שמנהלים סיכונים על פני פורטפוליו רחב, יש בכך יתרון ברור. מצד שני, מבחינת פרמאונט־סקיידאנס, המשמעות היא גיוס חוב חיצוני עצום והסתמכות כבדה על התזרים העתידי של החברה הממוזגת. השוק בחר נכון לעכשיו להתמקד במסר האסטרטגי – עלייה במניה אך ברור שמבנה המימון יעמוד תחת בחינה קפדנית בהמשך. הצעת הנגד של פרמאונט־סקיידאנס משנה גם את נקודת המבט על עסקת נטפליקס המקורית. עד לכניסת ההצעה העוינת, נטפליקס נתפסה כמנצחת הברורה במירוץ חברה טכנולוגית שמרחיבה את עצמה באמצעות רכישת אולפן ותיק, תוך חיזוק הספרייה שלה ב־HBO, DC, הארי פוטר ופרנצ'ייזים נוספים. כעת, השוק מבין שנותרה עוד דרך ארוכה לפני שברור מי יבצע בסופו של דבר את האינטגרציה עם וורנר ברדרס דיסקברי, ואם בכלל העסקה עם נטפליקס תיסגר. הספק הזה מתגלם בירידה במחיר המניה, ומחזיר את נטפליקס למצב שבו היא נבחנת לא רק על בסיס מודל הסטרימינג שלה, אלא גם על האופן שבו היא מנהלת עסקאות ענק.
מעבר לתגובות המיידיות במניות, חשוב להבין שהמאבק סביב WBD הפך למבחן לחץ עבור כל שוק הסטרימינג. אם פרמאונט־סקיידאנס תצליח לקדם עסקה במזומן מלא, היא תסמן לשוק ההון שכוחם של אולפנים מסורתיים עדיין משמעותי מול חברות טכנולוגיה. אם לעומת זאת נטפליקס תצליח לשמור על העסקה ולשרוד את מתקפת הנגד, היא תחזק את מעמדה כמובילה עולמית שמסוגלת לא רק לבנות תוכן, אלא גם לרכוש ולנהל אולפנים ותיקים. בשני המקרים, וורנר ברדרס דיסקברי הופכת לזירת מבחן עבור כל הצדדים.
בסופו של דבר, העלייה ב־WBD, העלייה בפרמאונט והירידה בנטפליקס הן לא רק מספרים יומיים על המסך, אלא ביטוי של שלוש תפיסות שונות של השוק: נכס תוכן שנמצא כעת במרכז מאבק ומקבל תג מחיר חדש; רוכש אגרסיבי שנתפס כרגע כמי שמוכן להוביל מהלך אסטרטגי רחב; וחברת טכנולוגיה מובילה שנאלצת להגן על עסקה שכבר לא מובנת מאליה. איך המאבק הזה יסתיים, ואם בכלל – זו שאלה שעדיין אין לה תשובה, אבל ברור שהוא כבר שינה את כללי המשחק בתעשיית הבידור.
מקורות:
בלומברג
הכותב משמש כעובד בחברת אינטראקטיב שירותי בורסה בע”מ (להלן: “החברה”). כל האמור והמוצג בכתבה זו ניתן באופן כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או המלצה כלשהי למסחר בשוק ההון המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים מכל סוג, מדדים וכיו”ב. כמו כן, המידע המוצג בכתבה לעיל אינו מהווה תמריץ ו/או המלצה ו/או ייעוץ לפעול בדרך כלשהי בשוק ההון. על כן, אין לפרש דבר באמור בכתבה כהמלצה או ייעוץ לביצוע רכישה או מכירה של כל נייר ערך או נכס פיננסי המוצג בה. הנתונים המוצגים בכתבה אינם מהווים ערובה או מדד כלשהו לתוצאות ותשואות עתידיות. הניתוח שבוצע לעיל הינו רק על בסיס מידע פומבי ציבורי וללא שיח עם החברות המוזכרות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. פעילות בשוק ההון דורשת ידע, הבנת סיכונים ומיומנות. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב מחזיק בחלק מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים לעיל.
לשיחה עם נציג
לשיחה עם נציג